投资建议

　　航空发动机被誉为制造业领域“皇冠上的明珠”，在航空装备领域占据着重要地位。本篇报告是我们航空发动机产业系列专题报告的开篇，我们从竞争格局、市场空间、配套环节等角度探讨我国航发产业链的投资机会。

　　理由

　　航空发动机研制壁垒高，正向高性能、高经济性方向发展。航空发动机是航空装备核心子系统之一，全球仅5 个国家具备自主研制能力。涡扇发动机是使用最广的发动机类型，数量约占总需求46.10%，价值约占总需求92.90%。随着设计、材料、工艺等方面的进步，特种和商用航空发动机不断追求大推力、高推重比等性能指标，同时也兼顾经济、噪音等指标。

　　竞争格局：美欧俄长期垄断，中国奋起追赶。美英法俄等国为行业领头羊，CFM、GE、PW、RR及各自合资公司占据全球80%以上商用市场。我国航空发动机产业已逐渐由自主改进迈向自主研制，已具备完整的设计生产制造能力，新型涡扇、涡轴发动机已配装国产航空装备，CJ-1000、CJ-2000 等商用产品正在研制，我们认为有望替代相应的进口产品。

　　市场空间：长坡厚雪，万亿元级别的超长赛道。航空发动机占飞机价值量超过15-20%，且具有高值消耗属性，使用维护成本约占全寿命周期45%。我们测算，1)考虑新建配装、换发以及使用维护市场需求，结合《World AirForce 2022》数据，2022~2035 年中国特种航发年均市场规模达1000 亿元，CAGR约为15%；2)结合中国商飞预测数据，2021-2040 年中国民航领域所需商用航空发动机年均市场规模超过1500 亿元。

　　产业链：主机厂主导，各环节百花齐放。我国航空发动机产业链主要由三个环节组成，1)原材料：主要包括高温合金、钛合金和陶瓷复合材料，以科研院所为主，部分环节民营企业具备一定供应能力；2)零部件和配套系统：

　　机匣、叶片等结构件的生产制造主要由锻铸造企业参与，控制系统以航发控制和中国航发控制系统研究所为主；3)整机制造和维修：航发集团几乎垄断整机市场，维修以客户修理厂以及航发集团为主。

　　盈利预测与估值

　　建议重点关注：1)具备垄断地位的核心主机厂：航发动力。2)上游材料核心供应商：宝钛股份(有色覆盖)、西部超导、图南股份、抚顺特钢(未覆盖)、钢研高钠(未覆盖)；3)中游系统级零部件供应商：中航重机、航发控制(未覆盖)、航宇科技(未覆盖)等。

　　风险

　　研制进度不及预期风险；需求释放不及预期；关键环节供应能力受限

（文章来源：中金公司）